颜色 刘俏
l我们预计2019年GDP增添目的在6.0-6.5之间，现实增添率为6.3，人均GDP将超一万美元。
l政府将主要运用起劲的财务政接应对经济下行压力。企业减税降费将迅速落地，基建投资将超三万亿。
l钱币政策有望适度宽松，整年料降准2点。但基准利率不会下调，央行更多使用结构性工具调理流动性。
l中美有望告竣暂时关税安排，CNY-USD汇率保7无忧。但中美恒久竞争加剧，会有频仍摩擦与冲突。
l生育率低迷，政府有望周全铺开生育限制。生齿盈利消退倒逼制造业升级，一连提高全要素生产率。
由于国际海内形势的转变，2018年我国实体经济下行压力逐步增大，多项宏观经济数据创出新低，金融市场体现不佳，经济运动动力缺乏，预期较为低迷。2019年是决胜周全建成小康社会、实验“十三五”妄想的要害一年，也是新中国建设70周年，坚持经济稳固增添至关主要。虽然2018年我国经济运行稳中有变、变中有忧，但近期召开的纪念刷新开放四十周年大会和中央经济事情聚会都释放出非�Ｆ鹁⒌恼咝藕�。2019年的宏观政策基本定调，着眼于稳固总需求的财务与钱币政策将越发宽松，应对中美商业摩擦等重大国际问题将温顺且更具弹性。若是上述政策步伐能够顺遂落实，宏观经济与金融市场有望从二季度最先逐步回温，整年经济有望走出低迷，实现平稳增添。团结目今宏观经济走势和近期聚会精神，我们以为2019年经济政策将越发合理起劲，对整年经济增添不必过于气馁。
图1： 2019年整年GDP增速有望实现6.4%
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数据泉源：Wind，北京大学经济政策研究所 |
一、2019年人均GDP将超一万美元
我们预计2019年政府可能设定一个较为无邪弹性的GDP增添目的，在6.0-6.5之间，而现实上能够容忍的GDP增速底线在6.3%左右。这样的目的能够在稳增添与防危害的两重目的中抵达较好的平衡。凭证中财办前副主任杨伟民的预计，若是2018-2020年GDP的平均增速在6.3%左右就能实现GDP翻一番实现小康的目的。我们预计2018整年GDP增速应能坚持在6.5%以上。因此，2019年的GDP若是能坚持6.3%以上增速，将为实现小康社会翻一番的目的留下足够的余量。在此情形下，2019年名义GDP将靠近100万亿人民币，抵达98.5万亿元；美元计值的名义GDP将靠近15万亿美元，抵达14.93万亿美元。我们预计，明年我国人均GDP预计将跨越一万美元门槛，抵达1.06万美元。这样的成绩将是开国70周年最主要的献礼，也将为2020年周全建成小康社会涤讪要害的基础。
2019年的经济政策将越发注重坚持总需求平稳。明年是开国70周年，同时也是决胜小康的要害之年，我们预计我国经济事情重心将坚持供应侧刷新与扩大内需并重，尤其注重坚持总需求平稳。中央经济事情聚会提出“牢靠、增强、提升、流通”八字目的深化供应侧结构性刷新，批注晰中央仍将坚持供应侧结构性刷新为主线不摇动。与此同时，我们以为中央将会留心增添和稳固总需求放在越发突出的位置，通过需求端政策的配合以更鼎力大举度支持供应侧结构性刷新。我们以为财务和钱币政策将越发实时有力的举行逆周期调理，税费减免作为同时作用于需求端和供应端的调控政策，将成为整年经济政策的着力点和制造业高质量生长的推动力。
刷新的市场化偏向有望增强，刷新步伐有望越发合理温顺。刚刚终结的中央经济事情聚会突出强调了刷新的市场化偏向，提出要起劲做好以下几方面的事情：继续优化供应结构和提升供应效率；以更鼎力大举度支持民营经济和小微企业生长，营造法治化制度情形，�；て笠导胰松砬寰埠凸ひ登寰�；加速国资国企刷新，坚持政企脱离、政资脱离和公正竞争原则�＞刍崽厥馓岢�，要切实转变政府职能，大幅镌汰政府对资源的直接设置，强化事中事后羁系，通常市场能自主调理的就让市场调理，通常企业醒目的就让企业干。这样的亮相直接有力，在近期的文件中较为少见。团结近期出台的支持民营企业详细政策和土地方面的刷新步伐，我们预计2019年的刷新偏向将越发合理而明确，共识将越发凝聚，有助于作废市场疑虑，稳固企业家信心和市场预期。
二、财务政策将是稳增添的主要抓手
我们预计财务政策将作为2019年经济平稳生长的主要抓手�Ｆ鹁⒌牟莆裾呓徊郊恿μ嵝�。同时中央将继续优化财务政策传导机制，有用调动地方政府的起劲性。
首先，专项债增添发动基建投资大幅回升。2019年地方政府债规模将大幅度增添，刊行规模将抵达4.7万亿，其中专项债限额将突破2万亿。除地方政府债券额度继续提高，发债进度也将提速。天下人大已授权国务院提前下达2019年地方政府新增一样平常债务限额5800亿元、新增专项债务限额8100亿元，合计1.39万亿元。在地方政府资金压力获得缓解的推动下，基建投资也有望稳固增添。2017年基建投资同比增速达19%，但2018年11月累计同比增速回落至3.7%� Ｋ剂康阶罱皆碌脑鏊倩厣�2018年的低基数，预计2019年基建投资增速将回复到2016-2017年的水平。凭证2015-2017年平均增速水平估算，预计2019年新增基建投资将比今年增添3万亿元以上。
图1：2018年三季度地方政府债加速刊行 月度：亿元 |
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图3：2018年8月基建投资增速创历史新低 月度：% |
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数据泉源：Wind，北京大学经济政策研究所 |
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数据泉源：Wind，北京大学经济政策研究所 |
其次，减税降费步伐将迅速落地。2018年9月国税总局宣布通知，明确多项减税降负事情，要求落实降低增值税税率、落实小我私家所得税刷新步伐以及有序推进社会包管费和非税收入征管职责划转准备事情。财务部刘昆部长预计2018年整年减税降费规模将凌驾1.3万亿，同时体现仍在研究更大规模的减税、越发显着的降费步伐。可是，社会上普遍关于企业减税步伐迟迟无法落地啧有烦言。我们以为中央经济事情聚会对企业的更大规模减税降费的详细步伐做了充分讨论并做出了最终决议，因此我们预计2019年减税降艰辛度将继续加大并将迅速落实，整年减税降费规� ？纱�1.5- 2万亿元。
在税收方面，更多税收优惠政策有望落地。经济下行的情形下，增值税给企业造成尤其严重的肩负。已往几年企业增值税收入加速增添，因此我们以为有空间也有须要适度减轻企业的增值税肩负。我们预计政府可能很快出台政策，将增值税从三档合并为两档，同时企业所得税有望下调2个点以上。这些减税步伐必将有用刺激企业生产和投资的起劲性。小我私家所得税继2018年10月综合征税起征点提至5000元和扩大低档税率规模率先实验后，2019年新增的6项专项附加扣除也将正式实验，这将进一步扩大减税规模。预计仅提升个税起征点一项步伐就可使整年个税镌汰3200亿元。我们预计2019年不会推进房产税立法；各地会针对房地产市场转变推出一些无邪步伐，化解房地产市场的潜在危害，但并不会大幅刺激房地产、特殊是一线都会的房地产市场。
在社会包管费方面，费率有望实质性降低，但详细执行征收将趋严。2019年起，各省基本养老包管费、基本医疗包管费、失业包管费、工伤包管费、生育包管费等各项社会包管费将陆续由税务部分统一征收，税务部分征管手段多、效率高，预计2019年对社保的征收将趋严。但国务院已经明确要求在社保征收机构刷新到位前，各地要一律坚持现有征收政策稳固，严禁自行对企业历史欠费举行集中清缴，同时要求抓紧研究适当降低社保费率，确保总体上不增添企业肩负。因此政策指向已很是显着，我们预计社会包管名义费率有望获得下调。因此总体上企业的社保肩负应当不致有大幅增添。
在财务政策“加力提效”的配景下，2019年财务赤字占GDP目的将重上3%。我国财务赤字目的一直未突破3%，2016年和2017年预算赤字率均定在3%，2018年降至2.6%。以现实财务收支差额盘算的赤字率在2015年就已凌驾3%，均高于昔时财务赤字目的� Ｋ剂康�2019年财务政策将“加力提效”，减税降费和地方债限额提高均会扩大财务赤字，为给财务政策预留一定的调解空间，我们预计财务赤字目的设定在3%以上。若是经济下行压力一连增大，我们预计明年年底现实赤字占GDP比率有可能凌驾4%。
图4：近年来个税增速放缓，增值税快速增添 年度 |
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图5：2015年现实赤字率凌驾预期赤字率 年度：% |
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数据泉源：Wind，北京大学经济政策研究所 |
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数据泉源：Wind，北京大学经济政策研究所 |
三、钱币政策有望适度宽松，洪流漫灌几无可能
中央经济事情聚会的公报明确了2019年我国将执行“稳健”的钱币政策，去掉了已往两年新增添的“中性”一词，体现了钱币政策的无邪和相机决议的态度。我们预计央行将强化钱币政策的逆周期调理功效，越发注重解决钱币政策的结构性问题，同时金融羁系将越发思量金融行业的现实状态而举行适度微调，整体上维持流动性合理充裕。可是我们以为不应期望央行举行大规模刺激。2019年基准利率不会下调，钱币供应也并不会大幅增添。但预计央行将总体降准2个百分点左右，同时会无邪接纳种种结构性定向钱币政策工具举行流动性的精准调理。
首先，2018年钱币政策整体上已经适度宽松，市场流动性坚持了充裕。整年央行通过4次降准、创纪录MLF操作等工具，在短期市场流动性偏紧时快速做出了应急响应，对冲缓解了银行系统的资金压力。从资金数目上看，在金融系统内部去杠杆的配景下，M2仍然坚持了8%以上的增速，增速已经趋于稳固；新增社会融资规模缩短主要受表外融资负增添影响，新增人民币贷款整体仍是稳中趋升。从资金价钱上看，银行间利率也坚持了低位运行，DR007和SHIBOR在2018年下半年基本低于3%，短期企业债收益率较之2017年显着走低；别的，整年债市的活跃生意和债牛行情也从侧面反应出市场资金充裕。
图6： 18年下半年DR007和SHIBOR低于3% |
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图7：企业债（AAA）收益率曲线越发险要 |
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数据泉源：Wind，北京大学经济政策研究所 |
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数据泉源：Wind，北京大学经济政策研究所 |
其次，2019年钱币政策的调解空间将有所扩大，逆周期调理功效将获得强化。一方面，随着美联储加息程序放缓和中美重启商业谈判，人民币汇率的贬值压力将显著降低。另一方面，最近两年金融部分去杠杆已经取得了显着效果，表外融资规模降幅在近期也有所缩短，因此金融羁系将转向稳杠杆和结构性去杠杆为主，边际上有望适度松开，以坚持松紧适度。只要守住不爆发系统性危害的底线，一些一刀切和强行去杠杆等政策有望获得调解。我们预计陪同着财务政策发力，钱币政策将充分协调配合，整体上会比2018年更趋宽松。
第三，央行将越发注重增强钱币政策的传导机制，解决结构性流动性欠缺问题。为解决银行间市场流动性宽裕与民营和小微企业融资难融资贵的结构性问题，央行钱币政策已经泛起出显着的结构性特点，包括经常使用的定向降准和最近推出的具有结构性降息性子的定向中期借贷便当（TMLF）。别的，央行还通过其他更详细的政策工具精准支持民营企业，包括支持民营企业债券融资、股权融资、私募支持基金、提高授信营业审核权重和设定“一二五”目的等。这一趋势在2019年仍会获得延续和强化，央行主要以改善钱币政策传导机制为主，以抵达疏通资金渠道定向支持实体经济的目的，因此洪流漫灌将不会再现。我们预计2019年央行不会下调基准利率，但仍将降准2个百分点以减轻企业的流动性欠缺状态。
四、中美商业摩擦有望缓和，但战略竞争将恒久加剧
我们预计中美商业谈判将取得起劲希望，作废加征关税的可能性较大。可是纵然中美在3月初告竣某种协议或者共识，并不料味着中美经贸关系将一劳永逸。中美恒久战略竞争加剧的趋势不会转变。由于特朗普团队权力架构较为杂乱，因其中美之间的经贸摩擦和冲突仍将频仍爆发。我们以为中国将坚持不冷战、差池抗战略，仍会继续凭证自身的程序加速开放，起劲推动科技立异与制造业升级，同时坚决维护焦点战略利益。
一方面，中美两国都不希望已经走弱的海内经济再受到商业战的攻击，都有意愿做出一定让步和妥协。美国方面，目今经济的下行压力显着加大，特朗普追求连任面临诸多难题，对中美商业摩擦很有可能见好就收。首先，特朗普减税的边际刺激效应正逐渐消逝，随着美国中期选举后民主党控制国会，特朗普进一步减税的可能性极低；其次，虽然美联储加息程序将放缓至2次，但政策利率将横跨中性利率水平，且美联储缩表仍会有序推进，因此美国财务钱币政策将整体趋紧。近期美国国债收益率曲线倒挂、非农就业人数大幅低于预期等数据均反应出美国经济增添远景并不乐观，市场情绪已经转向气馁，造成股市大跌。在此配景下，特朗普追求连任面临着更大压力，预计将追求缓和商业摩擦以对冲经济下行危害。
中国方面，出口增添放缓将给稳就业和稳增添造成较大压力，而中方为缓和中美商业摩擦已经体现了起劲态度。首先，虽然2018年中美商业摩擦还没有直接影响到出口增速，但PMI出口新订单指数、广东省PMI和广交会出口成交量许多先行指标已经泛起下降，且思量到2018年的高基数，预计2019年出口增添将显着放缓，这将给六稳中排在首位的稳增添目的带来较大难题，因其中方也希望商业摩擦能够获得缓解。其次，现在中美双方商业的较量优势仍在，并且美国提出的包括�；ぶ恫ā⒗┐笫谐∽既氲纫笥胫蟹降乃⑿驴爬滩⑽奘抵食逋�，中方已经体现了起劲态度。好比允许继续扩大入口，在未来15年入口24万亿美元商品；�；ね馍淘诨比ㄒ嫣厥馐侵恫�，允许更多领域实验独资谋划等。因此，我们预计中美双方会或许率告竣商业协定，能够阻止互加关税，人民币贬值压力将获得缓解，有望稳固在6.6-6.8左右，外汇储备也不会跌破3万亿美元。
图8：2018年人民币兑美元汇率未破“7” 月度 |
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图9：PMI出口新订单指数泛起下降 月度 |
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数据泉源：Wind，北京大学经济政策研究所 |
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数据泉源：Wind，北京大学经济政策研究所 |
另一方面也应当看到，中美经济从相助互补转向焦点手艺竞争的趋势不会转变。中国在全球工业链中的分工正加速迈向上游，中美在高端制造业的竞争正逐步加剧。中国高科技制造业规模已经先后逾越日本和欧盟，仅次于美国；中国对美国出口中电信和运输装备、汽车零部件等高端制造品的比重正一直增添；中国将在5G、人工智能、工业互联网和物联网等工业与美国直接竞争。2017年底美国已经将中国列为恒久的战略竞争敌手，纵然商业谈判告竣协议，美国在焦点手艺和要害工业等领域周全阻止中国的战略也不会转变。我们预计美国将会继续要求中国开放海内市场、增强对中国在美国投资的审查、严酷限制对中国的手艺转让与要害装备出口和中国对美国的高端制造品出口等。同时，由于美国社会中新一代政治精英越发趋向于鹰派，特朗普团队中强硬声音依然很大，因其中美商业、手艺和国家清静方面的争端与突发事务仍将频仍爆发，我们需对此举行充分准备。
五、生育限制有望周全铺开，劳动力�；贫圃煲瞪�，提高全要素生产率 我国近年来劳动力欠缺形势日益严肃，政府有望周全铺开生育限制
据天下银行统计，2016年中国劳动力总量已经转为下降，我们预计就业生齿也将在这两年转为下降。中国总和生育率早在上世纪90年月就已经低于更替水平，最气馁的预计以为我国近年来总和生育率只有1.1-1.2左右，成为全球生育率最低的国家之一。只管近些年妄想生育政策有所松开，但生齿和劳动力老龄化加深的趋势不会改变。2017年中国劳动力总量已经转为下降，2018年上半年部分地区出生生齿下降凌驾10%，有预计以为整年我国新出生生齿仅为1500万左右，降幅远超预期。我们预计这两年就业生齿也会转为下降，未来30年适龄劳动力将下降1.5亿以上。我们预计2019年政府会周全铺开妄想生育政策，但不改劳动力下降的整体趋势，未来30年适龄劳动力将下降1.5亿以上。
图10：2016年中国劳动力总量已经转为下降 年度 |
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图11：已往十年间中国劳动力本钱快速攀升 年度 |
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数据泉源：CEIC，北京大学经济政策研究所 |
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数据泉源：Wind，北京大学经济政策研究所 |
生齿盈利缩短将倒逼制造业升级，政策将鼎力大举支持科技立异，一连提高全要素生产率。劳动力供应增速放缓已经导致制造业劳动力本钱快速攀升。已往十年间，制造业平均人为增添了2倍以上，农民工月人为年均增添11.2%。中国经济已经无法再依赖快速增添的劳动力供应和廉价劳动力形成的较量优势。要继续坚持快速的经济增添，中国经济必需转向效率驱动和立异驱动，一连提高全要素生产率。中国在2014年的全要素生产率水平或许是美国的43.3%。若是2035年我们全要素生产率水平要抵达美国的65%的话，就需要每年近3个点的全要素生产率的年增速，这只能通过大幅增添研发投入、推动立异和工业升级来实现。目今中国研发强度已经凌驾2%，研发总规模凌驾欧盟总体，仅次于美国，通过科技立异向着全球工业链上游迈进的刻意很大。我们预计政府将继续加鼎力大举度支持企业研发和立异，加大制造业企业手艺刷新投资，推动建设国家实验室系统，5G、人工智能、工业互联网和物联网等工业将获得快速生长。
