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MFin头脑汇 | 黎新平：量化对冲基金投资实务与金融科技

时间：2020-11-23
2020年11月23日  ，北大伟易博“MFin头脑汇”第七期约请到 大成基金治理有限公司数目与指数投资部总监黎新平 先生举行分享 。他以“量化对冲基金投资实务与金融科技”为题  ，团结生动的行业案例  ，深入阐释了量化对冲基金的生长历程、常用战略和投资逻辑等内容 。




1. 什么是量化？ 量化  ，是可被数据重复验证的投资履历和投资纪律的模子化和规则化 。 量化投资从基本的投资直觉和逻辑出发  ，经由大宗的数据验证  ，形成有用的生意模子  ，在此之上尚有本钱治理和危害治理模子  ，一并组成程序化生意的基本框架  ，然后应用到投资者决议里 。

2. 一样平常而言  ，接纳对冲生意手段的基金称为对冲基金  ，在生意中经常使用期货、期权等衍生工具举行危害的治理 。现在  ，排名靠前的对冲基金泰半是量化的  ，其中规模最大的对冲基金是AQR 。AQR是多因子模子的主要提倡者和实践者  ，把现实投资和学术理论很是好地团结在一起 。第二大的是桥水基金  ，桥水最着名的是全天候资产设置战略和危害评价战略  ，获得了很高的危害收益比 。量化对冲领域最牛的公司是Renaissance  ，其大奖章基金在已往30年内具有高达39%的平均年化收益  ，Renaissance主要是在期货衍生品领域  ，通过高频生意来获取alpha 。

3. 量化对冲基金的一大特点是  ，其生长与学术的生长有很是细密的联系  ，某个主要的学术理论可能直接导致某个大的量化对冲基金领域的爆发 。 例如  ，Black-Scholes期权定价理论促使了可转债套利战略的爆发；量化资产设置的基本框架启发于均值-方差模子；多因子模子起源于Fama-French三因子模子 。

4. 量化对冲基金的常用战略包括股票多空、多战略、事务驱动、CTA、宏观对冲、套利等 。其中最主流的是股票多空战略 。由于套利空间一直缩小  ，套利战略的规模占比越来越小 。

5. 量化对冲基金追求的是最大的危害收益比 。从99年到现在全球量化对冲基金的平均年化收益率是8%+  ，并不算高  ，可是具有较高的Sharpe比率 。

6. 什么是量化对冲？ 量化对冲的历程可剖析为三步  ，首先将资产回报支解为差别的危害因子  ，再对各危害因子举行定价和剖析  ，最后将资产组合明确为危害因子的组合  ，对不想持有的危害因子举行对冲  ，获取相对稳固的收益 。例如  ，在量化alpha战略中  ，把股票危害支解为系统化危害和股票自己危害  ，把系统化危害通过股指期货对冲掉  ，剩下就是选择个股的逾额收益 。别的  ，可转债套利和统计套利是两个经典的量化对冲案例 。

7. 做量化要具备哪些手艺和配景？ 量化敌手艺和知识的要求很是普遍  ，在统计、数学、金融经济、信号处置惩罚、机械学习、优化运筹、编程等领域都会有所涉及  ，需要对数据和数理模子有较深的明确 。同时  ，量化投资领域的求职情形和职业生长受市场的大情形影响较大 。因此  ，哪怕能掌握所有知识  ，也纷歧定生长得很好 。在量化中对危害有稍微的忽略  ，就可能一瞬间从顶端跌究竟端 。

8. 危害治理是量化投资的焦点  ，任何量化模子都有其适用及不适用的情形 。 一个著名的例子是恒久资源(LTCM)公司  ，其主要战略是对市场上的定价误差举行多空套利 。在1994-1997年投资回报很是好  ， 但1998年以60-100倍的杠杆  ，对俄罗斯违约危害的押注及受亚洲金融�；跋�  ，在短短150天内亏掉90% 。 其主要教训是高杠杆危害以及对模子的太过自信 。

9. 现在在海内  ，量化对冲基金或者量化照旧小众市场  ，仅占市场份额的5%-7%左右 。但战略的笼罩相对较量周全  ，除衍生品相关战略以及股票空头笼罩相对较少  ，在股票和期货领域都有响应战略 。海内量化对冲的黄金年月在2010-2015年  ，其时股指期货铺开、小盘股走势优异  ，许大批化基金生长起来 。从2017、2018年最先形成了较量好的高频战略  ，现在高频战略相对占优 。

10. 多因子战略的基本模式是找到某些和收益率相关的因子  ，凭证因子打分的排序来构建股票组合  ，以获得逾额收益 。 多因子战略的要害在于挖掘稳固有用的因子 。

11. 2015、2016年  ，金融科技在量化领域的应用较量火热  ，之后又履历了一波低潮 。其中两大热门是大数据的应用以及智能投顾 。好比  ，使用网络舆情大数据  ，将此编成一个因子加入原来多因子的架构  ，来优化选股战略 。关于智能投顾  ，类似于机械人理财师  ，凭证小我私家的危害偏好和用户画像  ，提供自动化生意、自动调仓、自动天生逐日估值报告等效劳 。

12. 量化模子和战略的同质化会加大市场的波动 。 好比  ，若是各人的止损战略类似  ，一家基金退出市场  ，会导致其他资金同时触发止损行为  ，形成连锁效应  ，导致市场的重大波动 。

13. 战略是会有时效性和容量的 。 例如  ，有研究批注  ，当某个因子被揭晓成论文后  ，它的收益率就不在了 。以是  ，量化对冲基金需要一直挖掘新的战略  ，做最前沿的研究  ，尽可能找到最新的投资时机和投资头脑 。

（谢谢2019级学术硕士高昊同砚对本文的孝顺）

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