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MFin头脑汇 | 何华:中国牢靠收益市场与剖析工具

时间：2020-07-24
2020年7月24日，北大伟易博“MFin头脑汇”第六期约请到九鞅投资、九鞅科技首创人何华先生举行分享。他以《中国牢靠收益市场和剖析工具》为题，先容了中国固收市场的生长历史、规模、组成、剖析工具、套利战略等内容。




1、从总体规模来看，中国固收市场自2006年后生长迅速，已经成为全球第二大固收市场。全球第一大固收市场是美国，阻止2020年6月30日，美国债券市场达45万亿，而中国债券市场或许在13万亿美元左右。在中国债券市场中，利率债的占比最大（58.4%），主要由国债、政策性金融债和地方性政府债组成。

2、牢靠收益市场加入者包括银行、包管、券商和基金类。银行是固收市场主要的加入者和持有者，其次是包管和基金。牢靠收益市场又可分为卖方和买方，券商是主要的卖方机构。牢靠收益市场还可分一级市场和二级市场。一级市场是融资方，指的是发债主体与中介，二级市场是投资方。

3、债券相关的剖析不如股票的剖析直观，因此需要使用到工具，利率曲线相关的种种绘图功效就是一种直观的工具。九鞅科技的债券剖析工具平台Bond IQ涵盖了种种牢靠权益工具的剖析，例如说在利率曲线图中可以获得牢靠权益品种的种种信息，包括到期收益率、久期、凸性、OAS、总收益和个券ALPHA等。例如，2020年04月24日，可以在利率曲线图中发明有异常值的某只国债，到期收益率偏高，OAS偏离拟合曲线23个基点，说明该只国债价钱较为自制�？梢酝ü硬焓奔湫蛄星呋竦酶弥灰斐９墓找媛首�。别的，再通过视察国债期货的价钱转变举行套利战略的构建。国债期货定价是凭证无危害套利定价，剖析的主要指标是Net Basis净期差，Net Basis一样平常情形是正的，当Net Basis为负，就可以举行套利。套利时，必需包管代表危害的指标Dv01对等。当做空国债期货的Dv01和做多国债的Dv01相互抵销，就可以举行危害的对冲和套利。

4、总结来说构建套利战略的办法是：剖析收益率曲线，画出散点图，找出异常值，剖析OAS时间序列，获取国债期货 Net Basis 正套利时机，最后举行战略回测，构建战略，获得收益图。

5、短期利率是资金本钱的主要方面，例如主要可以关注的是七天逆回购利率和七天同业拆借利率，OMO利率可以当做上限，定存利率当做下限。从曲线可以发明，2020年到4月国债价钱一起上升逾越预期，5月最先国债市场一直在下跌，直到7月才最先止跌回升。

6、在利率曲线中，可以视察到短端利率和长端利率在已往两个月都有上升，说明国债市场在已往两个月有大幅度的下降。而从远期利率曲线上看，今年市场波动较量大，使得其泛起利率曲线倒挂的征象。

7、债券剖析中也需要类似指数的指标，指数是剖析中的主要基准，好比九鞅国债财产指数等。

8、宏观数据的掌握关于牢靠收益工具剖析很是主要，好比GDP当季同比增添率，详细可以脱离来看三驾马车——消耗、投资、外贸的增添率。而关于CPI同比增添率，现在为5%左右。去年由于猪肉价钱的大幅度上升，CPI一度升到20%，厥后逐步回到10%左右。

9、美国的数据关于牢靠收益研究很主要，可以通过美国经济周期和利率政策，比照中国经济周期和利率政策获得启示。好比可以看到美国GDP稳定价环比(季测)增添率，2020第一季度为-5%，往前看2008年次贷� ；痹焦撞�，再往前看，2000年，2001年，90年月初都有过底部。别的，视察FOMC联邦基金利率，对应四次经济周期，美联储基准利率都划分有大幅度下降。

10、中国由于基数很大，很难看出经济增添底部位置。九鞅经济增添指数是九鞅宏观指数系列的其中一个指标，该指数在0-1之间。该指数显示，中国在2002年、2005年、2008年、2012年都一经有过底部。别的尚有通货膨胀指数、钱币条件指数、钱币政策指数，这些都是类似的宏观指标。

11、总结来说，相比起股票，债券市场是较为死板的，与众多宏观政策、央行政策关联亲近。详细政策怎样解读等都关系到债券价钱的走势，但九鞅科技提供的Bond IQ 做为剖析牢靠收益的系统给学生和先生们提供了很是直观的和适用的工具。



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