· 当一种商品的投资属性凌驾其商品属性的时间，就极有可能形成泡沫，带来重大的危害 。
· 应该为这次羁系部分的早发明早脱手点赞 。
· 区块链是一种手艺手段，而现在在中国漫溢的ICO，是一种融资手段 。
· 让区块链的生态圈聚焦到立异性的手艺刷新上，而不是关注在它的隐性金融工具的属性上 。让真正有手艺内在的区块链项目有时机生长 。
9月4号，7部委揭晓了《关于提防代币刊行融资危害的通告》（以下简称禁令），宣布ICO为不法集资，对各个ICO融资平台举行清查，要求清退已融项目 。在笔者正在撰写这篇文章的这个周末（9月10日），有新闻称羁系部分要关闭所有虚拟钱币生意平台，或至少将作废比特币等虚拟钱币兑换人民币的功效 。新闻一时间真伪难辨，引发大宗讨论与推测 。凭证海内三大虚拟钱币生意平台之一“火币网”的数据显示，比特币价钱从禁令揭晓前到上周日下跌了约17% 。
区块链、比特币、ICO有实质区别
虽然比特币，区块链，以及刚刚被宣判死刑的ICO经常被一同提起，它们之间也确实有千丝万缕的联系,但这几者决不是统一件事 。区块链是一种漫衍式记账的手艺 。它的去中心化和不可更改的特征使得这一手艺在许多领域，包括金融领域有很是辽阔的应用 。而比特币，作为一种加密数字钱币，只是区块链手艺的一种应用 。而ICO，是通过刊行新的加密数字钱币（简称代币）的方法举行融资的行为 。
禁令将“虚拟钱币”与“代币”举行了区分：禁令中提到的“虚拟钱币”可以明确为已经在市场上流通的加密数字钱币，如比特币，以太币等；而近期通过ICO方法刊行的新的加密数字钱币，被统称为代币 。禁令明确要求代币的刊行融资运动应连忙阻止 。并随后最先对60多家代币生意平台举行整理整理 。可是对“虚拟钱币”的生意及兑换并未明确榨取 。阻止到发稿时止（9月11日），三大虚拟钱币生意平台的生意运动仍在正常举行 。
重手取缔ICO，出于代币的双重属性
ICO始于2013年 。台甫鼎鼎的以太币也是以ICO的形式爆发的 。凭证《2017上半年海内ICO生长情形报告》统计，2017年上半年，海内已完成的ICO项目共65个，融资规模折合人民币达26.16亿元（用2017年7月19日零点价钱换算） 。统一时期，Coindesk统计的全球ICO一共完成101项（其中海内的ICO项目大多并未包括在内） 。若是同样凭证7月19日价钱盘算再折成人民币，融资额为98.8亿人民币（若是凭证每个项目融资竣事市价钱盘算，总融资额为91.8亿人民币） 。海内的ICO项目约莫占全球ICO融资额的1/5 。
一个简朴的明确ICO的方法就是与IPO举行较量 。公司的IPO是通过刊行股票融资，投资人支付法定钱币（人民币），获得公司股权，对公司未来利润有一定的分成 。而ICO则是投资人支付通行的加密钱币，（通常是比特币或以太币），之后获得该公司刊行的一种新的加密钱币（代币） 。代币有两种作用：其一是作为应用币，可以用来购置刊行公司的商品和效劳 。这一作用类似于游戏币，拥有游戏币就可以获得一部分游戏的功效 。正是由于这个应用功效，以是大都ICO项目是与区块链相关的项目，由于区块链项目较量容易爆发可以应用的虚拟钱币 。其二是有的ICO刊行的代币作为权益币，对公司未来利润有一定的分成的权力 。好比2016年著名的ICO融资案，The DAO, 通过刊行代币，融资1.5亿美元，是其时最大的众筹案 。其代币持有人可以加入公司投票及利润分成 。至于The DAO 由于受到黑客攻击，以退币解体收场，此为后话，暂且不表 。2017年7月，美国证监会认定The DAO刊行的ICO属于证券融资，现实上明确划定了作为权益币的代币属于证券，应该纳入羁系 。这次中国揭晓的禁令，并没有对应用币和权益币举行区分，一概令行榨取 。有看法以为作为应用币的代币，并没有加入公司未来利润分成，应该明确成商品 。而响应的ICO则应该明确为产品众筹，不应该算是不法集资 。在笔者看来，此次羁系下重手取缔ICO，主要是出于代币的双重属性 。它既具有应用的属性，又具备投资的属性 。即即是作为应用币的代币，它的应用属性应该是换取公司的商品及效劳 �？上衷谑谐∩螴CO投资人的主要赚钱模式，以及购置代币的目的，不是用来使用这些代币，而是通过代币价钱上涨，在二级市场上生意赚钱 。这就使得代币获得了投资的属性 。而这一属性酿成现在代币刊行的主要卖点 。笔者一经问过一个ICO项目提倡人，项目的盈利模式是什么 。提倡人回覆到，代币涨价 。若是连提倡者自己都丝绝不重视项目自己的运营与盈利,而只看重代币在二级市场上的炒作升值，这样的所谓项目融资，一定会扰乱正常的金融秩序 。当一种商品的投资属性凌驾其商品属性的时间，就极有可能形成泡沫，带来重大的危害 。17世纪荷兰的郁金香事务即是很好的例子 。被看成投资品的郁金香，价钱远远凌驾了其作为鉴赏植物的价钱，最终形成泡沫，带来了严重的金融�；� 。在现在情形下，羁系部分视察到泡沫形成的可能，快速脱手，用严肃的手段抑制可能泛起的糟糕情形，阻止更大的危害爆发，是很是实时和有用的 。应该为这次羁系部分的早发明早脱手点赞 。
下一步应增强比照特币生意平台的羁系
区别于这些主要刊行及流通在海内的ICO代币，比特币及以太币等虚拟钱币起源于外洋，并且在外洋生意场合有相当大的生意量 。更有日本加拿大等国比照特币接纳相当宽松的政策 。鉴于比特币等加密钱币的去中心化的点对点的生意特征，取缔比特币既不现实，也不可行 。可是比照特币等加密钱币的生意平台增强羁系却是完全可行和须要的 。有人担心比特币会被用于洗钱及人民币外逃 。事实上凭证笔者对几家大的加密钱币生意平台运作的相识，现在规范的生意平台均有KYC流程：开设账号实名认证，所有生意保存纪录 。再加之比特币价钱波动极大以及境内外价钱保存价差，通过比特币换汇需要肩负相当的本钱与危害 。因此只要所有的生意平台都能够举行规范化操作，应该不组成关于人民币外逃的太大担心 。那么真正的焦点在于，比特币是否在实体经济中有应用价值 。现在国家鼎力大举推动经济脱虚向实，勉励实体经济生长 。若是比特币在实体经济中没有应用价值，而只有投资炒作价值，那么限制其炒作，将有利于指导资金从比特币的炒作中回流到实体经济中 。这也应该是羁系部分思量出台限制比特币的主要缘故原由 。无论传言是否为真，增强比照特币生意平台的羁系，增进虚拟钱币的生意规范化，应该会是羁系下一步要走的路 。
让真正有手艺内在的区块链项目得以生长
在为这次羁系政策实时出台叫好的同时，也要再次强调区块链，与比特币及ICO的实质区别 。区块链是一种手艺手段，而现在在中国漫溢的ICO，是一种融资手段 。禁令不允许通过ICO融资，可是并没有榨取区块链项目融资 。现实上一个好的区块链手艺应用项目，并不是只能通过ICO融资，完全可以通过古板的VC/PE等融资手段来实现 。区块链作为漫衍式记账的手艺手段，解决了去中心化的认证的问题 。在诸如产权认证，钻石及艺术品真伪认证等等诸多方面有辽阔的应用远景 。在没有区块链手艺之前，此类认证需要一其中心化的第三方机构，好比法院，仲裁机构，或者银行 。因此生意本钱高，破费时间长 。区块链的手艺使得认证的简化成为可能 。区块链在金融领域的应用更为普遍 。在支付，整理，记账，征信等方方面面，都可以找到应用场景 。区块链手艺现在还属于生长的初期，可是这一手艺逐渐成熟后，在未来将有辽阔的远景 。从恒久看，这次羁系部分出台的政策对区块链项目而言，应该是利好的 。去除了那些没有实质内容的诱骗性的项目，可以阻止劣币驱逐良币 。让区块链的生态圈聚焦到立异性的手艺刷新上，而不是关注在它的隐性金融工具的属性上 。让真正有手艺内在的区块链项目有时机生长 。笔者信托，这一手艺会像互联网一经改变天下一样，改变未来的经济与社会 。中国一定不可错过这次区块链的科技生长大潮 。
刘晓蕾
现为北大伟易博治理学院金融系主任，金融系及会计系教授 。她在美国罗切斯特大学获得博士学位，其学术论文曾多次获得海内外奖项，包括安子介国际商业研究奖，美国西南金融协会最佳博士论文奖，美国西部金融协会最佳公司金融论文奖及亚洲金融协会最优论文奖等 。她现在担当学术期刊金融治理的副主编（Associate Editor） 。她的论文曾揭晓于许多国际顶级学术期刊，包括政治经济学杂志（JPE）、金融杂志（JF）、金融经济杂志（JFE）、金融研究谈论（RFS）、钱币经济学杂志（JME）以及治理科学（MS）等 。她的研究领域为金融市场及公司金融，近些年致力于中国问题研究 。在加入伟易博前，刘教授曾任教于香港科技大学，并取得终身教职（tenure） 。
“伟易博头脑力”是北大伟易博的头脑平台，旨在用国际通行的研究工具和要领做具有国际水准的驻足中国、辐射天下的中国学问，提供政策建媾和咨询意见，效劳经济社会生长，用扎根中国经济社会的政策研究和前沿商业实践研究反哺商学教育 。
