本报告是伟易博“伟易博头脑力”宏观经济展望课题组2020年宣布的关于中国经济形势剖析的第一篇报告《决胜小康 ，逆风前行》 。本报告由颜色和刘俏执笔 。刘俏是伟易博治理学院院长 ，教育部长江学者特聘教授；颜色是伟易博治理学院应用经济系副教授 。
●我们展望2020年GDP增添目的设定在6.0%左右 ，现实增添率将抵达6.1% ，顺遂实现“决胜小康”目的 。
●专项债将是财务政策逆周期调理的主要抓手 。整年预计专项债限额2.8-3.0万亿 ，基建投资有望小幅回升 。
●钱币政策将越发注重稳增添和降低民营小微企业融资本钱 。预期整年降准150bp ，MLF降息20-30bp 。
●房地产调控政策总体基调稳固但有望边际宽松 ，房地产投资增速料将小幅放缓至8% 。
●短期中美关系将较为平和 ，但第二阶段经贸谈判历程将有较多重复和摩擦 ，尤其是在大选前后 。
●一连提高全要素生产率可以包管中国经济增添率恒久坚持在较高水平 。
2019年海内经济下行压力依然严肃：受内外需下滑影响 ，工业放缓 ，企业利润有所下降；投资缺乏 ，制造业张望情绪较浓 ，基建发力效果尚未体现；汽车低迷消耗难以强劲 ，猪通胀一直加剧掣肘钱币政策-以上因素对2020年的经济目的形成了挑战 。中央经济事情聚会明确提出2020年是周全建成小康社会和“十三五”妄想收官之年 ，要实现第一个百年斗争目的 ，为“十四五”生长和实现第二个百年斗争目的打好基础 ，做好经济事情十分主要 。坚持经济运行在合理区间 ，确保周全建成小康社会和“十三五”妄想圆满收官 ，获得人民认可、经得起历史磨练 。我们以为第四次经济普查纵然上修GDP数据 ，对现实GDP增速的影响也较为有限 。在2019年经济增速6.1%的情形下 ，纵然思量经济普查的影响 ，2020年实现翻番目的GDP增速仍不可低于6% 。因此需要科学稳健掌握宏观政策逆周期调理力度以确保经济实现量的合理增添和质的稳步提升 。我们以为2020年经济或将前低后高 ，一季度GDP增速6.0% ，年底逐步回升至6.2% ，2020年整年增速有望抵达6.1%左右 。
图表1：2020年整年GDP增速有望实现6.1%
数据泉源：Wind ，北京大学经济政策研究所
（一）2020年GDP增添有望抵达6.0% ，确保周全建成小康社会和“十三五”妄想圆满收官 。
我们预计2020年GDP增添目的或设定在6.0% ，而现实GDP增速有望抵达6.1% 。首先 ，我们以为上修GDP数据影响有限 。一是由于第四次天下经济普查年度GDP修订幅度最小 。第四次经济普查修订后的2018年GDP为919281亿元 ，增幅为 2.1% ，小于前三次经济普查16.8%、4.4%、3.4%的GDP增幅调解 。其次 ，前三次经济普查划分上调2004年、2008年以及2013年第二工业GDP规模1517亿元、2820亿元和7126亿元 ，但本次普查下调2018年第二工业GDP规模1166亿元 ，第二工业“挤水分”或抵消对第三工业查漏补缺的影响 �Ｋ剂康谒拇尉闷詹橹� ，2020年GDP增速需在5.9%-6.0% �；谌斩�2009-2013年每年现实GDP增速的平均修订幅度为0.11% ，四经普对现实GDP的修订幅度将更� 。喝艏偕�2014-2018年每年现实GDP增速均上调0.04% ，则2020年GDP增速需至少抵达5.92%才华知足翻番要求 ，以是我们以为政府目的设定在6.0%左右 。同时凭证已往5年来昔时增速水平均略高于增添目的的事实 ，以及我国逆周期调理效果预期展现和中国商业摩擦的阶段性缓和 ，我们预计2020年我国的GDP现实增速或抵达6.1% 。
2020年的经济政策将越发注重在多目的中追求动态平衡 。今年的经济事情聚会和去年相比在总基调上强化了“系统论”、“全局看法”、“多重目的中追求动态平衡” 。关于经济下行压力下的宏观政策逆周期调理 ，看法从强化变为科学稳健掌握力度 。稳健的钱币政策从松紧适度变为无邪适度 ，同时思量稳增添和通胀 �Ｇ艺叽蓟频奶岱ㄓ筛纳票湮柰� ，目的是降低企业融资本钱 �Ｆ鹁⒌牟莆裾哂杉恿μ嵝П湮嶂试鲂� ，并且要牢靠和拓展减税降费效果 ，体现了落实优质项目和完善前期效果的目的 。地产政策大基调稳固 ，坚持屋子是用来住的、不是用来炒的以及因城施策 ，并提出稳地价、稳房价、稳预期的长效治理调控机制 。在供应侧刷新方面 ，2020年要确保经济实现量的合理增添和质的稳步提升、确保周全建成小康社会 ，即完成GDP翻番目的 。要坚持宏观杠杆率基本稳固 ，标记去杠杆告一段落 ，并且要牢牢守住不爆发系统性危害的底线 ，体现稳增添的底线是防危害 。
（二）专项债仍是财务政策的主要抓手
减税政策叠加经济下行压力使我国税收增速显着回落 ，而财务支出刚性不减 ，收支平衡压力一连增添 。我们预计2019年整年减税降费规模将大幅凌驾年头预计的2万亿 。阻止2019年11月 ，天下财务收入累计增添3.8% ，增幅同比回落3.0个百分点 ，财务收入完玉成年预算难度较大 。大规模减税降费给财务尤其是地方财务带来减收压力 ，前三季度税收收入同比增速下降0.4% ，与名义GDP 增速的裂口差创下新高 。财务支出方面 ，1-11月天下一样平常公共预算支出206463亿元 ，增添7.7% ，高于收入增幅3.9个百分点 。而我国对脱贫、“三农”、科技立异、交通运输、生态环保 ，以及社保、教育、卫生等民生重点领域的投入只增不减 ，加大了收支平衡的压力 ，一些地方落实保人为、保运转、�；久裆讯却� 。综合来看 ，2020年赤字率将小幅提升至3% ，赤字规�；蚪鎏� 4000--5000 亿 ，整体规模将介于3.16-3.27 万亿左右 。实验新预算法以来 ，中央和地方赤字占比一直较为稳固 ，划分占2/3 和1/3 左右 ，预计2020 年这一赤字结构仍将延续 。预计地方赤字破1 万亿 ，中央赤字破2 万亿 。
图表2：财务收入显着下滑 ，收支平衡压力大
资料泉源：Wind ，北京大学经济政策研究所
图表3： 2019年前三季度减税降费组成情形
资料泉源：Wind ，北京大学经济政策研究所
未来财务政策发力的主要抓手仍为地方政府专项债 ，预计2020年专项债限额在2.8-3万亿之间 。2019年9月4日 ，国务院提前下达了2020年专项债新增额度 。可是由于项目储备缺乏 ，该额度并未发放 ，因此今年年头专项债发放额度将会大幅凌驾去年 ，预计2020年专项债限额在2.8-3万亿之间 ，同时若今年经济下行超预期 ，保存年中增添专项债限额的可能 。虽然今年为十三五的收官之年 ，可是由于从去年七月份最先中央就一直强调储备一批大项目 ，因此预计今年便会有部分已准备好的战略性项目提前落地 ，专项债规模扩张叠加专项债作为重大项目资源金比例下调政策的影响 ，其对基建投资的撬行动用将显著增强 ，对经济拉行动用或于今年二季度最先收效 。
图表4： 地方政府专项债预算情形
资料泉源：Wind ，北京大学经济政策研究所
图表5： 2019年新增专项债在基建领域的详细偏向
资料泉源：Wind ，北京大学经济政策研究所
基建投资重点发力 ，支持牢靠资产投资增速反弹 。2020年在稳增添的目的下 ，逆周期调理器将加大马力 ，财务政策发力的主要抓手仍为地方政府专项债 ，中央经济事情聚会强调“指导资金投向供需配合受益、具有乘数效应的先进制造、民生建设、基础设施短板等领域” ，基建投资将成为稳增添的要害支持 。详细而言 ，一是以2019年9月国务院印发的《交通强国建设纲要》为指导 ，推进川藏铁路等重大基建项目建设 ，同时加大对城乡公路网络、国际口岸枢纽、都会停车场、物流系统等领域的投入 。二是5G、移动互联网、大数据、人工智能和云盘算等增进产品和效劳立异的“新基建” 。三是都会刷新和农村刷新的短板领域投资 ，推进城镇棚户区、老旧小区刷新 ，加速完善水电气路光纤及电梯等配套设施和养老托幼等生涯效劳设施 。四是京津冀、长三角、珠三角、海南和沿长江经济带等地的都会群都会带的建设 。随着专项债规模扩张 ，叠加重大项目资源金下调的政策影响 ，预计2020年起劲财务政策能够撬动的基建投资将达1.57万亿元-1.75万亿元 ，2020年基建投资增速有望抵达6.5%左右 。
图表6： 分行业牢靠资产投资单月同比增速
资料泉源：Wind ，北京大学经济政策研究所
图表7： 2020年库存周期或见底
资料泉源：Wind ，北京大学经济政策研究所
（三）钱币政策将越发注重稳增添和降低民营小微企业融资本钱
2020年央行钱币政策气概或将有所转换 ，稳增添信号也将越创造确 。2019年央行面临“两难”时势 ，即通胀压力和稳增添 ，因此钱币政策虽然举行了适度宽松 ，但信号并不明确 。2020年钱币政策支持稳增添的重心将越创造确 ，钱币宽松信号也将越发强烈 。一方面 ，中央经济事情聚会中首次提到钱币政策要“无邪适度” ，与之前的“松紧适度”有所差别 。这意味着钱币政策的定调并不是一成稳固 ，而是在经济下行与通胀压力并存下凭证现实需要举行适度调理 。另一方面 ，关于通胀 ，由于结构性通胀扩散能力有限 ，我们预计物价虽然在今年上半年仍会维持高位 ，但下半年有望回落 ，因此为钱币政策气概的调解提供了空间 。
详细而言 ，我们以为今年或降准2-3次 ，预计整年降准150bp 。中央经济事情聚会中对流动性的表述仍为“坚持流动性合理充裕” ，并对钱币信贷、社会融资规模增添提出要求 ，要“同经济生长相顺应 ，降低社会融资本钱 。”另外 ，国�；嵘献芾斫徊矫魅诽岢�2020年要实现普惠小微贷款综合融资本钱再降0.5个百分点 ，加之我国中小银行危害上行 ，均为央行进一步降准提出了要求 。相较于美国、日本、欧洲等蓬勃经济体 ，我国的存款准备金率较高 ，因此仍有较大降准空间 。除此之外 ，今年财务政策稳增添的发力点为专项债 ，规模较大 ，钱币政策需要通过降准来包管流动性充裕 ，从而配合财务政策的实验 。因此 ，我们预计在今年1月份会举行一次降准后 ，央行视经济情形而定可能再降准1-2次 ，预计整年降准150bp 。
加速推动存量贷款运用LPR报价 ，MLF有望下调20-30个基点 。去年我国利率市场化取得了显著希望 ，今年央行将力争完成利率市场化刷新 ，目的之一即推动新增与存量贷款与LPR挂钩 ，尤其是房贷 ，从而突破协偕行为带来的贷款利率隐形下限 ，真正反应融资本钱 。我们预计2020年为了推动大宗的存量房贷与LPR挂钩 ，5年期LPR利率有望追随MLF利率下行 。未来央行将一直强化以MLF为中心的钱币政策传导机制 ，逐步将MLF操作常态化和规范化 ，做到每月月中操作且只做一次 。2020年央行或有4-5次MLF降息 ，约每季度下调一次MLF利率 ，每次下降5个基点左右 ，总体有望下调20-30个基点 。同时 ，央行将作废TMLF操作 ，有助于强化MLF利率市园职位 。我们预计在80%左右的存量贷款应用LPR报价之后即有可能作废贷款基准利率 ，而存款基准利率将恒久保存 。
图表8：M2、社融与名义GDP增速
资料泉源：Wind ，北京大学经济政策研究所
图表9：贷款利率下降并不显着
资料泉源：Wind ，北京大学经济政策研究所
（四）房地产调控政策总体基调稳固但有望边际宽松
房地产调控在“因城施策”的原则下有望适度松开 ，稳增添仍需房地产投资的稳固器作用 。2019年房地产投资是经济增添的主要支柱 ，1-11月房地产开发投资增速10.2% ，房地产施工面积和新开工面积增速仍坚持较高水平 ，体现出凌驾市场预期的韧性 。经由2019年年头短暂宽松的融资情形 ，房地产金融政策逐渐收紧 ，7月提出不将房地产作为短期刺激经济的手段 ，下半年房地产投资小幅放缓 。在稳字当头的政策基调下 ，各部分和官方政策研究机构已告竣稳妥审慎推进房地产调控的共识 ，不会实验一刀切的政策 。2019年12月的中央经济事情聚会重申“屋子是用来住的、不是用来炒的”定位 ，同时强调“周全落实因城施策”和“三稳”的长效治理调控机制 ，即稳地价、稳房价、稳预期 ，意在稳定价钱的同时避免房地产投资过快下滑和房地产市场爆发萎缩型价钱平衡征象 。住建部在2019年12月23日的事情聚会中也指出 ，2020年将重点抓好稳地价稳房价稳预期 ，坚持房地产市场平稳康健生长 ，坚持房东不炒定位 ，不把房地产作为短期刺激经济的手段 ，继续稳妥实验房地产市场平稳康健生长长效机制计划 ，着力建设和完善房地产调控的体制机制 。因此 ，今年或将泛起地方政府举行“一城一策”的无邪微调 ，在有现实需求的地方允许增添供应和适度的价钱波动 ，房地产调控政策可能在边际上有所松开 。虽然房地产金融仍将坚持“稳中向紧” ，但随着央行通过钱币政策工具释放流动性 ，信贷情形的改善将为房企主要的资金链带来一定水平的缓和 。在经济下行压力加大的配景下 ，房地产投资作为经济稳固器的作用仍将凸显 ，随着政策微协调信贷情形改善 ，我们预计2020年房地产开发投资虽然一连下滑 ，但不会低于8% 。同时在生齿一连流入的焦点都会群和改善性需求潜力较大的一二线都会 ，房地产市场将小幅回温 ，房地产销售价钱逐渐趋稳 。
图表10：房地产投资趋于稳固 ，施工面积坚持高位
资料泉源：Wind ，北京大学经济政策研究所
图表11：2019年房地产销售总体低迷
资料泉源：Wind ，北京大学经济政策研究所
图表12：房地产投资仍将受土地购置费增速放缓拖累
资料泉源：Wind ，北京大学经济政策研究所
图表13：房地产仍为中国经济的稳固器
资料泉源：Wind ，北京大学经济政策研究所
（五）短期中美关系将较为平和 ，有助于制造业投资和消耗企稳回升
第一阶段协议的告竣将有利于中美关系短期稳固 ，预计2020年上半年较为顺遂 ，下半年较为崎岖 。2019年12月13日晚 ，中方宣布中美告竣第一阶段经贸协议 ，美方将分阶段作废对华产品加征关税 ，实现关税由升到降的转变 。但第一阶段经贸协议并未解决华为、中兴等多家被制裁企业的问题 ，25%和15%的关税也未完全作废 。随着第二阶段经贸谈判的深入 ，中美双方对商业摩擦焦点问题的不同将愈发明显 。展望2020年 ，鉴于中美双方现在尚未找出解决的步伐 ，且中美博弈具有恒久重大性 ，我们预计未来中美经贸关系或有重复、摩擦再起 ，甚至作废的关税会再加回来 ，中美第二阶段经贸谈判历程将充满曲折 。
中美关系企稳将增进制造业投资反弹 。受中美商业谈判影响 ，2019年制造业企业张望情绪较浓 ，年头制造业投资增速即遭遇断崖式下滑 ，4月和8月单月同比增速甚至进入负增添区间 ，1-10月制造业投资累计同比仅增添2.6% ，比上半年和上年同期划分回落0.4和6.5个百分点 。中美商业谈判的转折造成不稳固预期 ，使得制造业企业信心缺乏、投资意愿弱 。即2019年10月起源告竣第一阶段经贸协议后 ，11、12月制造业PMI超预期回升至50.2 ，预示着我国制造业企业信心回转 。展望2020年 ，中美关系改善将有助于市场形成相对稳固的预期 ，提振制造业投资 。另一方面 ，工业企业的库存周期靠近底部 ，今年有可能进入补库存的上升周期 ，利好制造业投资 。2019年我国制造业PMI一连六个月跌至荣枯线以下 ，工业产品出厂价钱（PPI）同比跌至负区间 ，工业企业利润增速在负增添区间震荡 ，工业领域结构性通缩危害上升 �；谝淹獯嬷芷诘囊涣奔洹⒌撞克胶屠筇逑� ，市场普遍预期本轮库存周期的去库存正靠近尾声 ，2020年可能迎来拐点 。
中美经贸谈判将有助于平抑物价 ，拉动消耗上涨 。2019年是消耗增添疲弱的一年 ，主要受汽车消耗负增添的拖累 ，1-10月社会消耗品零售总额累计增速为8.1% ，为2000年以来最低水平 。总体而言 ，受住民杠杆率一直攀升、就业不稳固倾向一连保存、借贷消耗保存政策限制等影响 ，住民消耗能力和预期均缺乏 ，短期内难以提振 。随着一阶段经贸协议的签署 ，中国将落实500亿农产品的采购 ，并扩大商业章节包括中国允许在未来两年内入口种种美国商品和效劳 ，总额在中国2017年这些商品和效劳的年度入口额基础上 ，增添不低于2000亿美元 。我们以为这将有助于平抑总体物价 ，拉动消耗 。另一方面 ，中美关系的稳固将增进消耗者信心回升 ，叠加今年一系列汽车消耗政策的效果逐渐展现 ，我们预计汽车消耗趋稳 ，或有温顺上涨的可能 ，不再对社零总额增速形成拖累 。别的 ，“因城施策”适度松开调控的房地产市场或将回温 ，发动装修、家具和家电等消耗上升 ，同时效劳业消耗坚持稳固增添 。随着今年多重政策发力 ，消耗者信心获得边际改善 ，消耗有望逐渐企稳 ，坚持9%的增速 。
（六）一连提高全要素生产率可以包管中国经济增添率恒久坚持在较高水平
中恒久看 ，未来中国的经济增添面临诸多挑战 。例如现在 ，农业对GDP的孝顺约为7% ，但农业占用了27%的劳动力 。2035年 ，农业的比重将降至3%左右 ，农业就业生齿占劳动力总生齿的比例将不凌驾4% ，因此在未来16年中 ，20%—25%的就业生齿需要从农业、低端制造业流向高端制造业与效劳业 ，劳动力将重新设置 ，一定面临难题的挑战 。别的 ，尚有迎面而来的生齿老龄化的挑战 。凭证伟易博测算 ，到2035年中国65岁以上的生齿比重会抵达23% ，生齿老龄化水平恶化 ，将带来储备率的下降和消耗结构上的重大转变 ，进而对工业会造成攻击 ，同时会影响我国投资拉动的增添模式 。
中国经济能否完成从高速增添向高质量生长的转型 ，全要素生产率尤为主要 。经由刷新开放40年的高速增添 ，中国的全要素生产率水平相当于美国的43%左右 ，创立了中国事业 。可是 ，凭证伟易博测算 ，到2035年中国基本实现社会主义现代化时 ，中国的TFP水平纵然只是抵达美国的65% ，也需要全要素生产率的年均增速凌驾美国1.95个百分点 ，即 ，未来十六年需要坚持每年2.5％-3%的增速水平 。全要素生产率能否继续提高 ，取决于能否找到中国经济增添的新动能以及怎样有用释放新动能 。
我们以为 ，中国在推动TFP增添历程中仍有许多有利的结构性实力 。首先 ，中国经济的“再工业化” ，举行“工业的数字化转型” 。使用互联网大数据驱动工业的厘革 ，可以带来全要素生产率（TFP）的提升空间 。第二 ，“新基建”——“再工业化所需的基础设施” 。围绕工业厘革、工业互联网所配套的基础设施建设 ，如5G基站、云盘算装备等将推动TFP增添 。第三 ，大国工业 。到现在为止 ，虽然中国已经建玉成天下最完整的工业门类 ，但在要害部件或手艺上还无法形成“闭环” ，大国工业尚有生长空间 。未来诸如民用航空、飞机发念头、集成电路等的生长为全要素生产率提升注入可能 。第四 ，更彻底的刷新、开放带来的资源设置效率的提升 。除手艺外 ，“制度刷新”和“进一步的刷新开放”能形成制度盈利空间 ，创立出“坚持全要素生产率（TFP）较高增速”的事业 。
