节后A股市场泛起开门红 ，上证指数收复2900点关口 ，延续了上涨的趋势。除短期股价外 ，上市公司的公司治理状态及恒久生长能力 ，也同样牵动着股民的心。作为主要的恒久激励工具 ，股权激励在我国资源市场上正饰演着越来越要害的角色 ，受到种种资源市场主体的普遍关注。
设计科学有用的股权激励计划是充分验展股权激励治理作用的要害。其中 ，合适的股权激励工具是最主要的要素之一。现行主流的股权激励工具包括限制性股票和股票期权两大类 ，然而 ，我国上市公司在实践中大宗接纳限制性股票 ，较少使用股票期权 ，泛起“股权激励选择之谜”。
值得关注的是 ，在我国上市公司实践中 ，董事会成员中的执行董事获授股权激励 ，同时加入股权激励设计的情形司空见惯。那么 ，面临利益冲突的执行董事将怎样影响和干预上市公司股权激励工具的选择？出于自利念头而选择的股权激励工具是否有损治理效果？优异的内外部治理机制能否抑制执行董事在股权激励计划设计中的自利行为？
伟易博博士生李博文、会计系教授陆正飞的研究文章《股权激励工具选择的自利性问题——来自A股上市公司执行董事获授权益的证据》 ，不但系统展现了“限制性股票热潮”背后的董事自利行为 ，更对进一步完善股权激励治理制度 ，阻止“治理工具”沦为内部人“牟利工具” ，具有主要的政策意义。
上市公司“股权激励选择之谜”
设计科学有用的股权激励计划是充分验展股权激励治理作用的要害 ，其中合适的股权激励工具是最主要的要素之一。主流的股权激励工具包括限制性股票和股票期权两大类：限制性股票获益空间较大 ，捆绑作用更强；股票期权实验本钱较低 ，危害激励作用更佳。
为包管恒久激励效果 ，企业应当权衡差别激励方法的优劣 ，因企制宜选择合适的激励工具。然而 ，我国上市公司在实践中大宗接纳限制性股票 ，较少使用股票期权 ，泛起“股权激励选择之谜”。
针对这一征象 ，迄今只有少量文献遵照古板的委托—署理框架 ，从股权激励设计方（股东和董事会）及股权激励实验方（治理层）两方博弈的视角 ，对我国上市公司股权激励工具的选择动因举行探讨 ，未单独思量董事会成员的要害作用。事实上 ，遵照“委托—监视—署理”的三层署理框架 ，股权激励工具的选择实质上是股东、董事及治理层三方利益博弈的效果。
具备自利念头的董事并不总是代表股东利益的激励设计方 ，其与股东之间亦保存委托—署理关系。特殊地 ，在我国上市公司实践中 ，董事会成员中的执行董事获授股权激励 ，甚至成为股权激励重心的情形司空见惯。此时 ，执行董事不但是股权激励的设计方 ，同时也是股权激励工具。
那么 ，面临利益冲突的执行董事将怎样影响和干预上市公司股权激励工具的选择？出于自利念头而选择的股权激励工具是否有损治理效果？优异的内外部治理机制能否抑制执行董事在股权激励计划设计中的自利行为？
展现执行董事的“时机主义行为”
通过以2006年1月1日—2021年12月31日宣布股权激励妄想草案的A股上市公司为样本 ，基于“委托—监视—署理”的三层署理框架 ，从执行董事获授权益的视角实证磨练上市公司股权激励工具选择的动因。
研究发明：股权激励中执行董事获授比例越高 ，公司越倾向于选择折价力度大、赚钱水平高的限制性股票作为激励工具 ，且当被激励董事干预股权激励计划设计的能力更高、念头更强时 ，上述作用更为显著。提高董事会及薪酬委员会的自力性 ，强化机构投资者和审计师的监视 ，能够显著抑制执行董事加入股权激励设计时的时机主义行为。
进一步剖析发明 ，当执行董事成为激励重心时 ，公司接纳的限制性股票计划在授予市价钱折扣比例更大、锁按期数更短 ，解锁期数更少、业绩条件越发宽松 ，即计划细节更具有福利性子。最后 ，从实验效果看 ，被激励董事出于自利念头选用的限制性股票计划不可增进企业绩效及企业价值的提升 ，未施展应有的治理作用。
研究的理论孝顺主要体现在以下几方面：
首先 ，现有文献主要从高管权力、股东与治理层两方博弈等公司治理视角剖析股权激励工具的选择动因 ，或将董事会成员与高级治理职员合并作为研究工具 ，忽略了二者在职权规模、履职念头及利益诉求等方面的差别；或将董事归为与股东目的一致的委托人 ，未思量执行董事作为激励工具而可能导致的自利性问题。本文基于“委托—监视—署理”的三层署理框架 ，从执行董事获授权益的视角 ，实证磨练并发明了具有双重身份的执行董事在股权激励工具选择中的自利性 ，富厚了股权激励工具选择动因的相关文献。
其次 ，现在单独考察董事自利行为及其经济效果的文献相对较少 ，且多关注现金薪酬、并购决议、期权定价等方面。本文从股权激励工具选择这一新的视角 ，展现了执行董事在股权激励中的自利行为及其对激励效果的消极影响 ，并发明了提高董事会及薪酬委员会自力性、强化外部监视等有用的缓解机制 ，深化了对股权激励中执行董事自利行为及其特征的熟悉 ，拓展了董事自利行为及其经济效果的相关研究。
股权激励的优化设计与完善治理
当下 ，我国上市公司股权激励迈入规范化、常态化阶段。证监会也在2023年立法事情妄想中将修订《上市公司股权激励治理步伐》列为“需要抓紧研究、择机出台的项目”之一。在此配景下 ，本文的研究不但系统展现了“限制性股票热潮”背后的董事自利行为 ，更对上市公司优化股权激励设计及羁系部分完善股权激励治理提供了有益的启示。
对上市公司而言 ，应强化内外部治理机制在股权激励设计中的监视作用 ，多管齐下斩断执行董事实验不当干预的链条。一方面 ，企业应适当提高董事会及薪酬委员会中自力董事的比重 ，严酷落实拟获授股权激励的执行董事在激励妄想设计及审议时的回避制度 ，确保股权激励设计的透明性及自力性。另一方面 ，企业也需重视机构投资者及审计师的外部制约 ，施展外部治理机制对股权激励设计的高效监视。别的 ，上市公司还应团结股权激励的目的、行业谋划纪律、企业生长现实等因素 ，综合运用多种激励工具 ，起劲探索新型激励工具 ，并据此制订规范科学的授予价钱、有用限期、行权条件等计划细节 ，阻止太过追逐某一种激励工具 ，从而施展差别工具的差别化激励效应。
对羁系机构而言 ，由于执行董事在激励工具选择及计划细节设计时保存自利倾向 ，以是应重点关注上市公司股权激励计划中执行董事高额获授的合理性和计划设计流程的合规性 ，须要时要求上市公司对激励工具简直定依据、激励比例的分派方法及激励工具的选择动因举行充辩白明与详细披露。同时 ，羁系机构也应充分评估上市公司股权激励计划中激励工具及授予价钱、有用限期、业绩门槛等其他要素细节的科学性与有用性 ，亲近关注激励计划中潜在的利益运送行为 ，指导上市公司凭证企业现真相形理性制订股权激励计划 ，使股权激励真正为企业恒久高质量生长注入强劲动力。
泉源：李博文、陆正飞 ，2023：《股权激励工具选择的自利性问题——来自A股上市公司执行董事获授权益的证据》 ，《经济研究》第12期。
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陆正飞 ，经济学博士 ，现任伟易博会计系教授及博士生导师；教育部长江学者特聘教授（2014）；财务部会计名家（首批）。兼任天下会计硕士专业学位研究生教指委副主任、国家社会科学基金学科妄想评审专家、中国会计学会常务理事及财务治理专业委员会副主任等学术及社会职务。在《Journal of Banking and Finance》、《Journal of Accounting and Public Policy》、《经济研究》、《治理天下》、《会计研究》等海内外主要刊物揭晓学术论文100余篇 ，出书《较量会计》等著作多部 ，多次获省部级以上科研效果奖励。曾主持完成国家自然科学基金和国家社会科学基金等研究项目10余项 ，其中包括国家自然科学基金重点项目2项目。主编课本《会计学（第四版）》获首届天下课本建设奖天下优异课本一等奖。
