导读：
众筹并非一个新生看法，为什么在互联网时代的今天，众筹又重新焕发活力，成为金融立异的热门，成为所谓的新金融？互联网众筹关于亟待融资的创业企业有什么样的意义，是雪中送炭照旧锦上添花？
伟易博金融学系张峥教授，一连关注金融领域最新动态，致力于立异金融、危害治理和行为金融相关问题的研究，深入剖析互联网众筹的新形式与老问题。
新形式
配景 | 300多年前的众筹
1885年，为庆祝美国百年诞辰，法国赠予给美国一座象征自由的罗马女神像，可是这座女神像没有基座。《纽约天下报》出书商约瑟夫?普利策(Joseph Pulitzer)为制作这个基座，提倡了一个众筹项目。他把这个项目宣布在了他的报纸上，允许对出资者做出奖励：捐助1美元，就会获得1个6英寸的自由女神雕像；捐助5美元，可以获得1个12英寸的雕像。最后获得了天下各地共计凌驾12万人次的支持，只管80%的人捐赠金额都不到1美元，最终筹集的总金额却凌驾10万美元，为自由女神像顺遂完工做出了重大孝顺。
众筹并非一个新名词，早在1885年就有著名的美国自由女神像众筹案例，之以是它再度跻身热门话题，是由于“互联网+众筹”这种新形式的泛起�；チ诔镏傅氖�，项目提倡人通过互联网向投资人宣布其创意，以实物、效劳或股权等作为回报而召募资金的模式。筹资人、平台和投资人是互联网众筹的三要素。筹资人就是项目提倡人，在众筹平台上建设项目，先容自己的产品、创意或需求，设定筹资限期、筹资模式、筹资金额等；平台运营方就是众筹互联网平台，认真审核、展示筹资人建设的项目，提供效劳支持；投资人则通过浏览平台上的种种项目，选择适合的投资目的举行投资。
配景 | “烂尾”影戏的筹资案例
从2006年到2014年，《大圣归来》影戏主创团队的精耕细作与投资方的急需赚钱心理开展着艰辛卓绝的拉锯战。2014年6月北京天空之城买断这部影戏的版权的时间，它只有近十分钟的正片，靠近于烂尾。2014年11月，天空之城首创人路伟先生在他的微信朋侪圈提倡一个众筹，为《大圣归来》影片召募宣发经费。89位众筹投资人，合计投入780万元，预计可以获得凌驾3000万元回报。《大圣归来》是中国影戏众筹的典范案例。
那么《大圣归来》的众筹是否是一个乐成的融资？我们评价一个融资是不是乐成，理论上有四个主要的方面需要思量：第一，对双方来说，定价是否合理；第二，能不可高效地告竣融资目的；第三，是否有完善的投资者�；せ�；第四，是否形成了一个完善的激励机制。
以《大圣归来》为例，这个众筹项目定价看上去“很贵”，提倡人为投资人提供同股同收益权，没有溢价并为投资人设置了保底；融资效率很是高，几小时内就募资500万元；投资者�；ひ览低蹲嗜烁岢渑筚⑼獾男磐泄叵�。在协调资源和治理方面，提倡人起到了要害作用，他有用整合了资源，形成了很好的领投跟投模式，并在众筹完成之后，建设了透明的信息宣布和反响机制。这部影戏刚最先并不被看好，首日的排片率仅8%左右，在这样的逆境之下，许多投资人自觉包场200多场，有用支持了首日票房，创立了口碑营销效果，致使排片率逐渐上升。其间有一些投资人还使用自己的资源，提供广告位等曝光造势，自觉肩负了宣传使命，形成了发散式的营销网络。
这个案例有不少亮点，正由于这样，也唤起了各人更多的期待。业内人士由此爆发一些看法和疑问，即互联网众筹是否是一个倾覆性实力，可以在影视项目融资、创业企业融资上起到主要的作用？要明确这个问题，我们需要回到金融的实质。
金融的老问题
金融生意有三个基本特征：第一，保存生意本钱；第二，生意标的内含不确定性；第三，生意双方信息差池称。金融产品是一种合约，它的生意标的是未来的不确定的现金流，这导致对金融产品的价值评估很是难题。正由于价值评估保存难度，关于生意双方而言，信息占优势的一方就有着重大的生意优势。信息差池称带来的逆向选择和品德危害问题，会严重故障金融市场的正常运作。一个好的金融立异就是可以降低生意本钱，资助生意者准确识别并治理不确定性，或是可以降低生意的信息差池称。作为金融立异，互联网众筹也必需面临这些老问题。关于影视项目和首创企业来说，作为生意标的，它们配合的特点是未来有重大的不确定性，因此，融资的“痛点”在于高危害、高信息差池称。
古板金融在解决这类问题的时间，有以下几个特征：第一，大大都生意结构以股权的形式 举行。第二，通过私募融资。第三，强调选择具有肩负危害意愿和能力的投资者。另外，这个历程中资产治理人的角色很是主要，它通过信息收罗和处置惩罚来甄别项目，通过用手投票来控制危害，通过优异的声誉赢得投资人的信托。而羁系则以信息披露和审核投资者适当性为主。古板的金融框架以危害匹配、信托关系、用手投票为焦点要害词。古板系统客观上爆发了一定水平的金融抑制，造成的主要问题是不可充分知足投资者、融资方的需求。
关于新金融来说，解决这些老问题，有它的优势吗？
互联网众筹
互联网金融的无中止、无时空限制的效劳，大大提高了金融效劳效率，可以用很是低的本钱触达所有潜在用户，效劳所谓的长尾客户。而长尾投资者多为古板金融中界说的缺乏格投资者，面临高危害项目时，很有可能爆发由于危害错配危险投资者的利益。通常以为，互联网众筹有两个要领治理高危害。第一是通过疏散投资、限制投资金额来控制每一个投资者的损失。可是，接纳这样的方法带来一个问题是融资规模禁止易提升。另外一个解决计划是产品的结构化设计，即设计差别危害收益特征的证券卖给差别特征的投资人。但若是基础资产具有重大危害，仍然可能造成危害的现实错配，即优先方和劣后方来说，都肩负了高于预期的危害，这关于众筹平台的一连生长则极为倒运。
互联网网络和处置惩罚数据的能力有了重大提高，加速了信息转达的速率，使得社交网络告竣共识的本钱降低，失约本钱上升。理论上，有利于对各方“靠谱水平”的甄别，有利于建设更普遍的信托关系。然而，大数据也爆发了大宗的信息“噪音”，信息被人为使用的可能性提高，虚伪信息的撒播能力也增强了。因此，建设信托关系仍然不可一蹴而就，照旧需要大宗资源和人力的投入，亟需在信息剖析的手艺层面获得突破性希望。另外，高危害项目经常是非标准化的，投资者�；ぱ现匾览涤凇坝檬滞镀薄被�，详细反应在投资前的谈判以及投资后的治理，在这一方面，互联网现在自己没有提供更好的计划。
回到《大圣归来》众筹，投资前期进入的投资人，无疑肩负了很大危害，项目提倡人使用他自己的熟人社交圈宣布信息，并且建设了优异的信息披露和后期相同机制。试想，若是提倡人是在一个生疏的社群提倡众筹，告竣共识的本钱则会陡增，甚至可能导致融资失败。我们也必需认可，基于互联网社交网络施展了主要作用，试想在15年以前，这样的案例是险些不可能实验的。熟人圈+ 生意结构+ 互联网是案例的要害�；チ诔锸且桓鲂碌乃夹�，但针对高危害项目，是否能够成为“雪中送炭”的方法，现在还没有一定的谜底。无论称其为“金融互联网”照旧“互联网金融”，尊重金融的实质才是基础。怎样解决金融的老问题，是金融人和互联网人面临的配合挑战。
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