从4月8日宣布通告至今
，千亿市值明星企业——格力电器股权转让事宜依然悬而未决
，引发外界无限意料。

● 股权转让背后的缘故原由是什么？

● 格力事实需要什么样的“买家”？谁可能成为接盘者？

● 股权变换对格力公司谋划和治剖析爆发哪些影响？

针对上述问题
，北大伟易博治理学院会计学副教授罗炜举行了相关剖析。他体现
，从买家的性子来看
，格力电器或许不会期待“自动型”投资者。选择那些“防御型”的战略投资者
，或是财务投资者
，更能包管治理层的稳固。

4月8日黄昏
，格力电器宣布通告称：格力集团拟通过果真征集受让方的方法协议转让格力集团持有的格力电器总股本15%的股票。据市场测算
，15%的股权转让价值凌驾400亿元。

从建设至今
，格力集团就一直是格力电器的控股股东。格力集团有限公司为珠海国资委百分之百控股。阻止现在
，珠海格力电器的十大股东有——占股18.22%的珠海格力集团、占股8.91%的河北京海投资担保有限公司、占股7.86%的香港中央结算有限公司
，以及前海人寿、中国人寿、高瓴资源等
，董明珠小我私家也位于十大股东之中
，占股0.74%。

问：为何格力集团要 “抛售”优质股？

罗炜：格力集团转让的缘故原由我不做推测
，它背后一定是珠海市国资委的一些想法。据媒体报道
，珠海市国资委体现
，这有利于格力集团深化刷新
，有利于引发格力电器生长活力。推进格力股权转让可引进有用的战略资源
，增进格力电器的高质量生长。

着实自2006年起
，格力集团就最先一直降低对格力电器的持股比例
，从最初的50.28%绝对控股降至现在的18.22%。这次的出让也被注重为“混改新标杆”。为什么说它有望成为标杆？

我先来谈谈我们混改的现状。混淆所有制刷新已提及多年
，但它始终面临一个困局。运营较量好的国有企业
，从国资委的角度来讲
，它退出的意愿着实偏低的。可是关于那些运营效率偏低的国有企业
，非国有的资源或其他企业加入的起劲性偏低。这就造成一种情形：国资委出让的一定不会是最好的
，但也不会是最差的。总体上
，民企可以加入的分为两大类。

第一类
，民企最感兴趣的
，应该是那些此前受限无法进入的行业。但这一部分
，即即是改了
，国资照旧依然占着大头
，其他人加入进来只能做一个被动的投资者
，想从公司治理、战略意图等方面去影响企业是很难的。

第二类
，针对那些不受限制的行业
，国企运营效率不算低。民企加入进来
，可以通过民企的治理理念举行整合
，进一步提高运营效率。但这也不是容易的事情
，由于两者文化保存差别。

这是到现在为止我们混改的一个大配景。但格力完全纷歧样了
，它所处的行业是一个相对完全竞争的行业
，格力又是龙头企业
，它的盈利、治理、效率都是相当好的。这样优质的标的拿出来
，它的意义是很纷歧样的
，这在以往的混改中是没有泛起过的。

问：格力有可能会引入什么样的投资者？

罗炜：从公司层面来讲
，若是从所谓的战略投资者角度来讲
，它着实有两类：一类是自动型
，一类是防御型的。其中
，自动型也分为横向并购加入
，另一种是从行业上下游纵向结构。关于格力
，在我看来它更需要的是防御型。

防御型指的是什么？我看好这个行业
，我的竞争敌手投了这个行业某一主要企业
，为了包管在竞争中不落伍
，那我就得选这个行业里另外一个主要玩家来相助。

我们以万科为例
，在万科与宝能撕扯之前
，华润已经做过一些行为。由于其时华润投万科也是从战略投资的角度来看
，它是很是自动的
，希望把万科地产跟华润原来的地产整合起来
，可是没做成。这种战略协同没有实现的话
，在某一个时点它一定希望从治理层面做一些推动。以是
，当宝能进来的时间
，华润的一些行为就可以明确了。

关于格力来讲
，它是不是需要像“华润”这种自动性的战略投资者？在我看来是不需要的。若是格力想从战略层面突破现有行业的限制
，它需要什么样的“防御型”投资者？关于选择领域现在很难推测
，包括之前董明珠自己小我私家也好
，去做车、做电池等都是一经的一种实验。

最理想的状态应该是什么？我以为
，应该是董明珠这样的治理层团结一些外部投资者并且是一致行感人
，把这个盘接下来。若是做不到
，很有可能履历万科昔时履历的一些事情。

虽然除了“防御型”投资者外
，若是进来的是被动型财务投资者
，也不是问题。他们唯一追求的就是公司能带来很高的回报
，他们一样平常不会容易去干预治理层面的事情。在美国的至公司里
，股权着实很是疏散
，那些机构投资者大部分都是所谓的财务投资者。

问：股权出让后
，珠海国资委会真正放权吗？

罗炜：只管格力集团愿意出15%的股权
，可是珠海国资委照旧留有余地
，它的治理结构内里
，党委纪委的作用仍然在格力集团。这里埋下的隐忧在于
，只管我不是控股股东、第一大股东
，但我通过其他非股权的方法
，在公司治理层面
，对企业实验着影响。

若是这一次接盘的不是国有资源
，可能格力电器整个所有制结构也会爆发改变。股东的转变对企业来讲也有波动性危害。虽然若是能平稳过渡虽然是皆大欢喜的效果。总体来讲
，选择那些“防御型”的战略投资者
，或是财务投资者
，更能包管治理层的稳固。

问：不找“自动型”投资者就能阻止 “野生番敲门”吗？

罗炜：万科和格力简直有相似之处
，都是治理层的话语权较量大。可是对“野生番”这个说法
，我以为也可以换个角度来看。当企业越来越大时
，治理层的话语权越来越大
，又应该通过什么样的机制来约束呢？好比像宝能这种外部投资者做法上虽然很是激进
，可是若是看美国或欧洲的履历
，正是由于有这些外部投资者的“虎视眈眈”
，反而起到了正向作用
，他们时时盯着你
，让你在做战略考量时更小心。

若是你治理层做得欠好
，公司股权是疏散的
，那么外部投资者可以通过股权收购逐步加入进来
，让你有所敬畏
，这着实是一种外部的市场约束。若是完全称这些实力为“野生番”
，或者激进处置惩罚也是欠稳当的
，包括此前万科和格力都处置惩罚过“野生番”
，这着实对市场实力也保存危险。

问：关于董明珠等治理层来说
，现在是争取股权的好时机吗？

罗炜：首先
，从资金层面来讲不是问题
，更主要的问题在于珠海市国资委的态度
，即它是否定可这种模式。由于关于治理层收购
，从过往履历看经常是有许多争议的。现在话语权更多照旧掌握在珠海市国资委手中的。

若是从刷新的角度
，我建议治理层收购
，可是不但仅代表高管这几小我私家
，一定是要员工持股加上治理层一起来做这件事。这也是混淆所有制刷新真正可以走出的一条新路。它不再是古板意义上的经典治理层收购
，它应该是全员持股的收购
，这才是真正值得探索的。

罗炜
，现为伟易博会计系副教授
，副系主任
，高层治理教育中心（EMBA & ExEd）执行主任。2005年获得美国匹兹堡大学(University of Pittsburgh)会计学博士学位。研究专长为公司治理、危害投资、盈余治理、会计信息与公司激励妄想。已在《经济研究》、《治理天下》、《中国会计谈论》、《会计研究》、Journal of Business Finance & Accounting、Journal of Corporate Finance等学术期刊上揭晓文章若干。

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