金融界网站讯12月4日 ，由北京大学金融与证券研究中心、金融界网站团结主理的“多条理资源市场建设与生长”专题钻研会在北京召开。钻研会约请来自学术界、羁系机构以及企业和券商代表共聚一堂 ，就目今多条理资源市场的建设和金融刷新保存的“症结”举行深度探讨。
北京大学金融与证券研究中心主任曹凤岐揭晓题为“进一步生长和完善多条理资源市场”的主题演讲。
以下为文字实录：
曹凤岐：今天我讲的问题是：进一步生长和完善多条理资源市场
第一个话题 ，我简朴的给各人报告一下。我国现实上已经起源建设起了多条理资源市场 ，他们包括以下PPT内容：
首先看股票、股权市场 ，我们有主板市场、中小板市场、创业板市场、新三板市场、H股、红筹股市场 ，沪港通生意市场也刚刚开。第二 ，债券市场 ，公司债、企业债获得了长足的生长。第三 ，投资基金市场获得了迅速生长 ，包括公募基金 ，私募基金也异军突起 ，并且最近在把阳光私募果真化和正当化。
已往所谓的阳光私募是不果真、不正当的 ，搞一些钱投资于股票市场 ，没有执法包管 ，现在获得了执法的包管 ，这块生长较量快� Ｉ杏写赐痘稹⒐ひ低蹲驶� ，最近网络股权众筹火热 ，也是股票市场的一部分。股权众筹不是P2P ，而是股权众筹小规模的项目 ，这块也最先生长起来了 ，并且这一块生长得很快。
同时信托业恢复和生长 ，信托业治理局资金规模已经凌驾了包管 ，它现在或许有10万亿的资产。
然后期货、期权市场 ，商品期货也生长得很快。近两年我们又开展了金融期权 ，包括国债期权和股指期权 ，现在马上要推出股指期权等等。从这些方面来看 ，应该说中国的多条理资源市场已经初具框架 ，也初具规模。
第二个话题 ，中国资源市场缺陷。缺陷在哪许多人还不太清晰。第一个缺陷是还没有充分验展出资源市场调配社会资源和企业资源的作用。伟易博资源市场规模不敷 ，生长照旧较量缓慢。这内里所说的资源市场还不是完全指多条理资源市场 ，是指股票市场。应该说 ，我们还差得很是远。现在总的上市公司的数目或许是2500多家 ，很不敷 ，我们现在的市值 ，这几天高了 ，十几多二十多万亿。
从中国融资规模和融资效果来看 ，以间接融资、银行融资为主 ，资源市场的融资规模很小 ，拿2013年的数据来看 ，2013年整个全社会融资规模是17.29万亿元 ，其中贷款是8.89万亿 ，包括外币贷款、委托贷款、信托贷款 ，银行为贴现的票据等等。
企业债券约莫是1.8万亿 ，企业债券占整个融资10％ ，最可怜的是非金融机构境内股票融资2219亿元 ，由于我们去年停发新股。我们占了几多呢 ？占的比重是整个社会融资的1.3％。这么多年 ，中国每年的股票融资占整个社会的融资基本上5％左右 ，最好的或许2007年 ，股市到六千点的时间我们是10％。剩下我们都5％、4％、3％ ，去年可怜到1.3％ ，整个17万亿里头 ，我们占那么一点。在这种情形下 ，我们通过资源市场、伟易博股票市场来调配社会资源很难题。这是缘故原由之一。
伟易博刊行和生意 ，行政化、妄想化、审批化 ，这一点制约了中国资源市场生长的最大的一个障碍。都要审批 ，要妄想 ，到现在为止 ，我们尚有七八百家在那里等着审呢。最初我们按妄想审批 ，给你几多规模 ，发几多规模 ，都有行政使命和妄想 ，当股票市场欠好的时间 ，停发新股 ，停了好一再了 ，以是在这种情形下 ，我们怎么能生长呢 ？不是市场决议 ，不是企业决议 ，是行政决议 ，这是中国资源市场生长缓慢的最主要的缘故原由之二。
第三个缘故原由 ，众多的中小企业 ，没能够从资源市场上获得股权和债券融资。各人知道 ，我们在主板上的都是大型的企业 ，并且都是国有刷新的股份制 ，最初市场上连民营的很是的少。并且民营也没有大的企业 ，然后2004年我们发了中小板。2009年我们又开了创业板 ，这几年 ，应该说生长很快 ，可是到现在为止 ，或许伟易博中小板只发了700多家 ，创业板或许400家 ，两个板发了一千多支 ，并且都是小市值的。
在创业板最先的时间 ，我在深圳开了一个会 ，那是2007年、2008年 ，其时的科技部的主任徐冠华 ，他在一次会上高声呼吁 ，说赶忙开创业板 ，说就我管的高科技企业有12万家需要融资、需要上市。可是到今天发了400支 ，12万家发到猴年马月呀 ？！以是 ，这是一个很是大的问题。我们有四万万家中小企业 ，挂号在册的1280万家 ，适才我说12万家 ，就靠这个市场来解决中小企业的融资吗 ？绝对不可能。
第四个问题 ，宽大的中小投资者的权益没有获得很好的� ；� ，未能分享到资源市场的财产效应。中国的股民90％是散户 ，是中小投资者 ，他们把钱给了企业 ，可是他们获得了回报了吗 ？相当多的企业 ，十年不分红 ，分红也是象征性的分红。分红了 ，每十股分现金一块 ，这内里还含税 ，干吗不说分一股呀 ，由于股票20块钱它分一块钱 ，十股才华体现出一块钱 ，一股也就几分钱 ，甚至还不到几分钱 ，都没有银行存款利息高 ，这是不分红 ，或者是象征性分红。然后说你可以从股票市场中卖出 ，卖什么呀 ？买一个股票套一个 ，买一个死一个。
这个市场 ，老黎民出了那么多钱 ，效果你们去看中国24年的股票市场 ，老黎民获得的总体回报是几多 ？没有。以是 ，这几年各人远离股市 ，都搞理财去了 ，为什么呢 ？这个市场进不来呀 ，在高涨的时间 ，老太太把棺材板的钱都给股市了 ，可是你不给人家钱呀 ，股票不像债券一样 ，是不退本的。以是 ，各人就疯炒 ，中国的市场是投契市场 ，中小投资者能投契吗 ？资金、时间都不可。中国资源市场生长了 ，但中小投资者却被套了。
以是 ，这个市场酿成一个融资市场 ，而不是投资市场。资源市场最主要的是投资 ，这个功效没有施展好。有人说 ，我们通过市场 ，把中小投资者挤出去 ，变为机构投资者。现实上中国的机构投资者也是投契者 ，不是恒久持有的。他们也是在市场上投契 ，并且是更大的投契。这个市场若是这样下去是一定不可的。
以上是我讲的第二个话题。
中国资源市场保存许多政策的问题没有解决。接下来我谈第三个话题 ，推进资源市场市场化刷新 ，这是目今必需要做的。只有市场化刷新 ，才华够使中国资源市场很是好地生长。这内里我谈几点：
第一 ，加速推进股票刊行注册制。
1.转变证监会职能。证监会就那么几十小我私家 ，整天在那里批和审也审不过来。他也不知道人家是否造假。许多事审了半天 ，上市了 ，看来照旧假的。以是 ，要从批准制过渡到注册制 ，首先做到监审脱离。这是我们一直在提这个事。企业刊行股票和上市首先由生意所来审 ，在证券生意所初审后再上报证监会审查。证监会对拟刊行公司不作价值判断 ，是不是未来能盈利 ，这不是你的事 ，主要看它是否合规 ，是不是信息披露真实。
以是 ，我们建议逐步把股票刊行审批权下放到证券生意所。这种情形我早就说 ，把证监会从一票决议权酿成一票反对权。证监会看你质料是否真实 ，若是真实就发。这是你的职责。实验股票刊行注册制不是不要羁系 ，而是要改变羁系内容与方法。证监会的主要职能是监视治理上市公司的正当谋划 ，维护资源市场的秩序 ，攻击和处分种种违法行为 ，� ；ね蹲收哒比ㄒ�。以是现在由事前审批变为事后羁系 ，这是转变证监会的职能。
2.推进生意所改制。现在中国的生意所实质上是政府机构的延伸 ，生意所直属于证监会 ，甚至干部都是证监会委任的 ，生意所与证监会之间形分实不分 ，在现行体制下 ，若是发审权下放到生意所容易造成证监会自我羁系的无效性 ，以是只能通过改制强化生意所的自律职位 ，使其通过制订适合自身需求的上市和退市规则 ，行使发审权 ，对申报资料的齐全性、上市公司信息披露等事项实验自力的审核权 ，这一点也很主要 ，证交所要自力 ，自力于证监会 ，自力于部分 ，会员制也好 ，公司制也好 ，必需要有自力的权力 ，首先有审核权 ，它对上市公司的行为认真 ，你审的你来认真。现实上证监会认真了 ，他也不认真。我问了一个证监会认真人 ，我说谁审批的 ，说是我们审批的 ，我说你们负什么责任 ，他说我们不认真任。我说为什么不认真任 ，他说我不知道他造假 ，那你审批什么。既然你审批的 ，你也得追究责任 ，谁让你把造假公司审批了。生意所应该是自己来决议。
3.强化信息披露质量 ，建设追责机制。
这里有中介机构的职员 ，未来要越发严酷审核拟上市公司 ，若是发明拟上市公司有问题而不作为 ，作为中介机构 ，包括券商、状师、会计师事务所都有责任。若是拟上市公司泛起虚伪陈述等问题 ，拟上市公司和中介机构都要受随处分。通过落实刊行人和中介机构的主体责任 ，推动各方归位尽责 ，强化信息披露的真实性、准确性等等 ，并且关于造假机构应建设投诉问责索赔机制 ，加大处分力度 ，包括通过吊销营业执照、市场进入等步伐加以震慑。以是 ，这个问题也是很是主要的。各人都要对市场认真 ，并且若是出了事 ，必需来认真任。这件事情也很主要。
4.完善刊行审核的执律例则。现在实验注册制 ，赶忙修改证券法 ，自己是起草者 ，是审核制 ，若是没有执法 ，怎么实验呢 ？要依法治国 ，以是赶忙修改这些执法。另外尚有一点 ，已往对违法的处分着重于行政处分 ，� ？� ，缺乏响应的民事和刑事处分。关于民事追查责任 ，� ？� ，是给财务了 ，他不在乎 ，可是给投资者造成损失 ，要民事赔偿 ，这一点他畏惧 ，可是我们并没有做到这一点。
第二 ，我建议将中小板市场和创业板市场合并 ，建设真正的创业板市场。
现实上现在弄得不正经 ，什么意思呢 ？2001年要开创业板的 ，效果中央不批 ，出了种种的问题 ，以是深交所已经阻止主板刊行了 ，深交所没事干了 ，深交所就给中央打报告 ，说不建设创业板 ，我建设中小板行不可呀 ？解决这个问题。以是 ，2004年特批中小板。
各人说中小板还不敷 ，几年刊行了二三百支股票 ，太少了 ，以是建设创业板吧 ，以是又建设创业板。现在要害的问题 ，分不清哪是中小板 ，哪是创业板 ，区别在什么地方 ？都要经由严酷审核 ，都要往后看 ，就是看业绩。然后 ，上市的速率 ，刊行的速率都那么的慢 ，深交所很尴尬 ，把它改成都是创业板 ，原来中小板就是为了准备 ，一旦建设创业板 ，我们就合起来。现在呢 ？各人说我首先上中小板 ，中小板上不了上创业板。什么叫创业板呢 ？迷你中小板 ，比创业板小一点。
以是刷新创业板 ，降低财务准入门槛 ，申报企业不再限于新能源等九大行业 ，建设小额、快速、无邪的再融资机制 ；加速创业板刊行和上市制度 ，完善退市制度。我以为在创业板先行试点注册制 ，在刊行和上市 ，不要经由证监会审批 ，备案就可以 ，生意所审查就可以刊行上市 ，这样的速率快了 ，现在搞了那么多年 ，中小板十年 ，创业板五年才刊行了一千支股票 ，中小企业能解决问题吗 ？以是必需要扩大这个市场。
第三 ，生长和完善“新三板”市场。
将“新三板”挂牌规模扩大到天下切合条件的中小微企业 ，包括宽大新兴工业 ，股份公司不分行业地区、岂论规模巨细 ，均可申请挂牌 ，举行股份转让、定向融资和并购重组。对企业以往盈利不必严酷要求 ，主要看企业主营营业和盈利远景。建设和完善转板机制 ，切合转板条件的就允许转板。这是各人对新三板的希望。
各人知道 ，新三板是一个股权市场 ，不完全是股票市场 ，并且它是定向 ，可以刊行 ，原来是不可以刊行的 ，现在可以定向增发。可是 ，各人说不活跃 ，并且我什么时间能够果真呀 ，这个问题要逐步的解决。这一块 ，现在宽大的中小投资者是看这一块的 ，这一块能进一步地完善 ，进一步地完善 ，进一步地放宽条件。各人愿意在新三板挂牌 ，有愿意接受的企业 ，就可以转让 ，别审查 ，你审查什么。以是这一块比创业板会更多的来有一些上。
第四 ，生长和建设场外生意市�。ㄋ陌迨谐。�。
现实上我们已往所谓的二板 ，就是中小板和创业板 ，然后我们说的三板 ，原来是NET系统 ，现实上厥后变为中关村（行情 ，问诊）系统 ，新三板。现在应该生长四板市场 ，这个四板市场 ，就是股票刊行和生意市场。这次中央也说了 ，推进建设天下性场外生意市场。
现在 ，中国股票场外生意市场还不完善 ，从股权生意角度 ，我国的场外生意市场营包括新三板市场 ，各地股权生意平台（中心） ，就是各地的转让系统。这一点我要说一下 ，已往就有 ，海南、淄博厥后被纷纷关掉了 ，着实谁人市场不应该关掉的 ，由于它是一个电子刊行生意 ，并且刊行第二分钟就可以生意 ，刊行价和生意价是一样的。不要等上了市以后再等几天 ，效果刊行价和生意价 ，首日生意价差得很远 ，许多中小企业纷纷挂牌 ，现在深圳都在做这个事情。
做现代场外生意市场 ，就是柜台生意 ，现代柜台生意 ，就是台湾的电投市场 ，就是美国的纳斯达克。你设条件 ，各个板不必审批 ，并且也不必经由证监会 ，像美国是证券生意协会来管就完了 ，这样许多企业都可以上 ，并且可以区域上 ，贵州的股票 ，北京不认 ，贵州外地认 ，人家熟悉谁人企业 ，就完了。以是这一块 ，刊行上市生意直接注册制 ，要赶忙开四板市场 ，证券场外生意市场。
第五 ，生长和规范并购、资产重组市场。
这一块尤其是国企刷新以后 ，民企可以参股、控股 ，这个历程中 ，这个市场是一个大生长的市场 ，要摒弃妄想、行政、指定（拉郎配）方法举行企业吞并重组。完全凭证自愿、需要的原则。重组并购是企业行为、市场行为 ，除非关系国计民生的重大项目需要审批外 ，其他重组与并购接纳备案制、注册制原则。
果真市场定价 ，阻止协议定价 ，阻止通过协议定价 ，把国有资产都流失了。
第六 ，进一步生长和完善企业债、公司债的市场。
中国的企业债、公司债这些年都没有生长 ，生长不敷 ，适才说了占整个融资10％。作废企业债券的行政审批、妄想审批 ，接纳挂号注册制。只要企业资产评估、信用评估切合条件 ，有还款能力 ，就应允许刊行 ，价钱由市场、企业自定。重点刊行上市公司、通俗债和可转换债。羁系 ，通常能在市场上举行生意的都可以举行羁系。现在由银行管和证监会管 ，不 ，这样是不可以做的。
第七 ，铺开和规范私募市场。
由于私募是基金的市场化水平高、业态多样 ，证监会在私募投资羁系领域不设前置审批 ，由中国证券投资基金协会实验自律治理 ，阳光私募按《证券投资基金法》治理创业投资基金和股权投资基金刊行也要实验注册挂号制。勉励和支持网络股权众筹投资小型项目。这块不必羁系 ，人家自己的钱 ，众筹 ，自己的项目 ，亏了自己的 ，赢了自己的 ，你管那么多干什么 ，以是这个铺开 ，并且这块各人要注重 ，这块有没有搞众筹的 ，以后大生长 ，各人要看到这一块。
说说股市 ，各人很体贴 ，由于股市最近涨得很好 ，各人最先从阴转多云 ，要转晴了。我小我私家以为 ，也可能中国股市的春天就要真的到了。为什么呢 ？各人说经济低迷 ，你们看中国历史上经济高涨与股市没有关系 ，美国也是在金融� ；氖奔淇焖偕さ� ，是这么看。
我以为现在具备条件 ，就是我适才讲的 ，我们在资源市场的制度刷新各方面 ，我们已经进了一步 ，我们有更多的市场给各人举行融资。从现在来看 ，现实上正是企业经济低迷的情形下 ，政策会松开 ，利率市场化 ，在房地产不景气的时间 ，资金会投入到股市来。并且各人对股市的远景 ，看好的情形下就会好。以是 ，我在多个场合讲 ，中国不缺资金 ，缺的是信心。为什么各人纷纷撤离股市呢 ？对中国的股市没看好 ，没希望 ，以是撤离了。现在各人最先回归了 ，为什么呢 ？信心来了 ，中国股市会涨。可是也要注重这一点 ，就是不要疯涨 ，最好中国股市慢牛 ，别一涨就死劲涨 ，一落就一落千丈 ，这是中国股市的特点。各人在这方面要注重。
而从政府的治理来说 ，在改变思绪 ，尊重市场 ，各人看几多年股市的涨跌都是政府造成。股市高涨的时间就发一个社论 ，说有问题 ，以是把股市打下去了。
当股市欠好的时间又发社论 ，说你们赶忙进股市吧 ，现实上用停发新股来做。不要这样做 ，尊重市场 ，尊重群众 ，按市场纪律办 ，股市一定好的 ，以是这一轮并不是纯粹的 ，一定会向好。至于能涨几多点 ，这不是我所展望的。谢谢。
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